📉 Bonos bajo presión, Peso firme y el factor Trump: qué está pasando en el mercado
Los soberanos argentinos vienen castigados más que sus pares emergentes, mientras el tipo de cambio sigue sorprendendo por su estabilidad. El Gobierno salió a intervenir en la curva en pesos, y el resultado electoral en EE.UU. suma una nueva variable.
🌎 Argentina, la peor del grupo
Desde septiembre todos los emergentes con calificación “single B” tuvieron un desempeño flojo, pero Argentina quedó claramente por debajo del resto. Lo más llamativo está en la forma de la curva. La tasa forward entre el AO27 y el AO28 (contra cable) llegó al 26%, cuando a mediados de julio rondaba el 11%. En otras palabras, el mercado descuenta que dentro de un año una tasa en dólares a 12 meses estaría cerca del 30%.
Que suban fuerte las tasas 2028 mientras las 2027 aguantan no se ve en otros países. Eso apunta a un componente local y, sobre todo, a temor político.
💵 El Peso, la gran sorpresa
El riesgo país pasó de 400 a 850 puntos en poco más de tres meses, pero el tipo de cambio real está en mínimos desde la elección de 2025. Bonos y CCL moviéndose en direcciones tan distintas es algo poco habitual, tanto en la era Milei como en la última década.
La explicación pasa por los flujos: hoy hay más vendedores de bonos y acciones que de pesos. Aun así, el razonamiento de fondo es simple. Si Vaca Muerta alcanza para sostener una moneda fuerte, también debería alcanzar para pagar la deuda. Y si no alcanza para lo segundo, difícilmente alcance para lo primero.
🏦 El Gobierno mueve fichas
El BCRA no compró divisas en el MLC en 5 de las últimas 8 ruedas, algo inédito en 2026.
Crecieron la operatoria de títulos dollar linked y el interés abierto en futuros de dólar.
El miércoles el equipo económico inyectó cerca de $2 billones comprando bonos Duales y CER. Solo en los Duales 2029 y 2030 se operaron $1,9 billones, cuando el promedio de las ruedas previas era menor a $0,1 billones.
El objetivo fue ponerles techo a los Duales largos en TAMAR + 10%, que llegaron a rendir más de TAMAR + 11% antes de la licitación.
Falta ver hasta dónde llega esa emisión de pesos y si termina presionando al dólar. Va a ser uno de los temas de las próximas ruedas.
🇺🇸 El factor Trump y el Congreso
Los republicanos perdieron en las elecciones de medio término por un margen mayor al esperado, y los demócratas se quedaron con ambas cámaras.
¿Por qué importa? El salvataje de 2025 se hizo con el ESF (Fondo de Estabilización Cambiaria), y para usarlo Trump no necesita al Congreso. Sin embargo, el año pasado un grupo de senadores demócratas presentó la “No Argentina Bailout Act”, un proyecto para prohibir que ese fondo se use en asistencia a Argentina (swaps, compra de pesos o de deuda).
Trump conserva el poder de veto, y juntar dos tercios para insistir sería muy difícil. Lo que hay que mirar es cuánto cambia su capital político.
🧭 ¿Qué hacemos con las carteras?
Bonares y Globales como cobertura. Después de la caída de precios, para un inversor que piensa en pesos empiezan a funcionar como cobertura. Si a largo plazo riesgo país y tipo de cambio real van juntos, un mal escenario para la deuda vendría acompañado de una suba del dólar que compensaría, al menos en parte.
Margen de seguridad. El AO28 podría operar hasta una TIR de 42,8% (paridad mínima de 75,4%) al 10/12/2027 sin generar pérdidas en dólares. Hoy rinde 17,3% con paridad de 82%.
Pesos vs. dólares. Desde julio, un bono CER o TAMAR a 2028 dejó un retorno casi neutro medido en dólares, mientras que el AO28 perdió más de 10%.
Provinciales y corporativos. Volvieron a mostrar su perfil defensivo en momentos de estrés, con Córdoba e YPF ley NY como ejemplos.